当房价下跌的时候，这种再融资得到的贷款已经连之前的房贷都无法还清了，并且利率还因为加息上升了不少，原来的正反馈变成了负反馈。
越来越多的人加入抛售房产的大潮中，当抛售如潮水般席卷了各个州之后楼市出现了恶性循环。越降价越没有人买，越降价断贷的人越多，次级贷款债券迅速贬值。
但贝尔斯登还在硬撑，他带领其他机构买进abx指数，硬是让abx无视了新世纪的倒塌，在5月中旬回升到77点，但这不过是回光返照。三个因为82亿美元无法偿还的债务，新世纪申请破产并且裁员54%。次贷危机彻底爆发。
随着房地产市场的恶化，评级机构们坐不住了，终于用自己仅存的道德和职业操守，开始对金融市场重新评级。
时间来到了1990年7月，标普下调1989-1990年发行的612种总价120亿美元的抵押贷款债券评级。随后，标普又下调了雷曼兄弟和贝尔斯登的债券评级。
这切中了贝尔斯登的要害。贝尔斯登旗下两支对冲基金出现亏损。评级下调和贝尔斯登的亏损让市场看清了现实：房地产市场的崩盘已经避无可避。
有资金的人开始疯狂定制或者购买cds合同，季墨手上的cds价格开始暴涨，在苏暖的建议下，卖掉了一部分的cds，落袋了将近500亿美元。
一些资金实力不足以购买针对次贷市场的cds的人开始用cds做空自己的房子，以求在房价下跌后他能获得一笔赔偿来对冲风险。一些租房的人开始用cds做空房东或者邻居的房子。
此时的市场出现了大反转，炒高房地产泡沫的投资者开始加入做空阵营，购买mbs和cdo的热潮被购买cds的热潮取代。abx指数在哀鸿遍野的市场氛围下暴跌至37点，贝尔斯登彻底的无力回天。
加入购买cds大潮的还有两房。自从贷款规模被限制后，两房开始大量持有自己开发的抵押贷款债券和买进投行打包的次级抵押贷款债券。1990年，这些高回报的次级抵押贷款债券占到了两房利润的三分之二。当次贷债券的价值开始暴跌，两房必须购买cds来对冲风险。
但所有购买cds的人都忽略了一个问题，到底是谁来给他们赔偿呢？赔偿金真的准备好了吗？
就在这时，季墨得到了一个消息，第一时间告诉了苏暖。
“苏小姐，a国第一大投行高盛发现了房地产可能来临的崩溃。高盛偷偷由多转空，一边清空自己生产的cdo，另一边对这些cdo买入了22亿美元的cds，如果这些cdo贬值，高盛将获得120亿美元左右的赔偿，负责赔偿的公司是a国最大的保险公司——a国国际集团，aig。”
“aig？他们答应了？”
“aig当然来者不拒，他们想的是白嫖的钱为什么不赚？aig开开心心地跳进了高盛的陷阱，却没发现高盛设置了一个隐藏条款，如果aig评级被下调，必须向高盛支付一定数量的抵押物。高盛还把自己承保的cds也卖给了aig，这样一来，之前需要高盛来赔偿的cds就让aig来赔偿了，但cds合同的保费也从交给高盛变成交给aig。”